近日，途虎养车再度在香港递交了IPO招股书。

这已经是途虎养车第三次申请上市。早在2022年1月，途虎养车就已经向港交所递交了招股书；2022年8月底，途虎养车更新招股书后再次向港交所递交，该招股书在今年2月底再次失效。

诞生于2011年的途虎养车，是国内汽车后市场上最为知名的线上线下一体化汽车服务平台之一。有数据显示，途虎养车旗舰应用程序“途虎养车”和线上界面注册用户数量达9550万人，交易用户1650万名。2022年，途虎养车的平均月活跃用户达到900万名，是中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区。

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流动性问题待IPO来解决

根据招股书显示，2019年至2022年，途虎养车分别实现收入70.40亿元(人民币，下同)、87.53亿元，117.24亿元及115.47亿元。众所周知，汽车售后维修保养是一个毛利率非常高的领域。当前不少传统汽车4S店的销售和售后两大块业务中，如果没有整车厂的补贴，卖车已经是一个亏损的业务，转而承担一个引流的任务；而利润更高的售后维修保养则承担了补贴4S店，甚至在某种程度上补贴车企的重任。

因此，途虎养车的毛利率表现也不差。2019年至2022年，途虎养车的毛利率持续攀升，分别达到7.4%、12.3%、16.0%以及19.7%。近20%的毛利率是一个什么样的水平呢？之前在国内大打价格战的特斯拉，当前单车毛利率不过也就20%左右，而这已经是不少国内车企毛利率的天花板。因此售后维修保养业务在汽车行业的确是一块“唐僧肉”。

但是不低的毛利率并没有帮助途虎养车扭亏。根据招股书数据显示，2019年至2022年，途虎养车净亏损分别为34亿元、39亿元、58亿元和21亿元，四年累计亏损 152亿元。对此，途虎养车解释到：“主要是由于我们尚未实现规模经济，成本及开支的增长速度高于毛利，导致我们产生亏损净额。”除了持续亏损以外，还有一个数据值得关注：2019-2021年及2022上半年，公司的净负债分别为：65亿、99亿、154亿和171亿。

面对持续失血的主营业务，以及不断高企的负债，为公司输血成为重中之重。在融资方面，背靠腾讯系的途虎养车从2013 年至 2021 年共进行了 16 轮融资，可谓顺风顺水。但在2021 年 11 月完成 1.27 亿美元 F-3 轮融资，途虎养车的融资就戛然而止。而招股书披露，2022年上半年公司的账上现金及现金等价物仅为31.34亿元，对抗市场风险的能力比较弱。因此寻求IPO，从证券市场融资成为途虎养车的优先战略方向。但即便IPO闯关成功，途虎养车是否能够找到解决自己流动性不足的问题，还是需要打上一个不小的问号。

大力扩张加盟店，带来品牌口碑和服务质量的隐忧

根据招股书，以门店数量维度来看，途虎养车已经是国内最大的汽车服务供应商。截至2022年12月31日，其工厂店门店数量为4653家，同比增长了20.8%，其中包括162家自营门店和4491家加盟店（由2278名加盟商管理）。此外，途虎养车还在全国各地拥有20870家合作门店，而这些构成了途虎养车最宝贵的资源。

在门店模式上，途虎养车总计有三类门店，分别是自营工场店、加盟工场店和合作门店。其中，自营工场店由途虎养车自己经营，可谓是“嫡亲儿子”；加盟工场店是由途虎养车收取一定的加盟费，并分享一部分加盟店的利润，而作为回报，加盟店不仅悬挂途虎养车的标牌，且能够得到途虎养车在诸如供应链、管理系统、培训方面的支持；至于合作门店，不能使用途虎养车的品牌，但可以入驻途虎养车APP，为途虎养车提供门店上的补充。

单纯从模式上来看，自营工场店是一种重资产的经营模式，是途虎养车利润的出血点；相反加盟工场店则是一种轻资产模式，能够为途虎养车贡献立竿见影的“现金利润”。因此在2022年，为了扭转公司持续亏损的情况，途虎养车大幅度增加了加盟工场店的数量，砍去了不少负毛利率的自营工厂店和低毛利率的合作门店。在2021年年底到2022年年底的一年时间里，虎养车的自营工厂店减少了16.9%（从195家降低为162家），加盟工厂店增加了27.2%（从3658家增加到了4491家），合作门店减少了34%（从31623家门店减少至了20870家）。

加盟店的增加，无疑为途虎养车赚取了可观的利润，但是事情都有两面性。由于独立运营，因此途虎养车对于加盟工场店的管控和约束就会弱了很多。而加盟商由于付出了更高的成本，更加看重短期的利益，相反却会忽略长远的品牌建设和用户口碑。对于途虎养车来说，如何平衡加盟店和自营店之间的关系，更好地提升加盟店的服务水准，需要引起比较高的重视。

发力新能源赛道

这两年，国内新能源汽车市场蓬勃发展，尤其是电动车，成为增长最为迅猛的细分市场。但是相比于燃油车，有数据显示，纯电动车保养费用比同价位燃油车低大约三成，内燃机相关的机油、滤清器、火花塞等耗损件的更换需求大幅下滑。但对于依赖提供售后服务的途虎养车来说，看似业务前景变得更加黯淡了，但实际上，途虎养车可以凭借自己的优势，去探寻全新的战略机遇：

网点优势。当下，“直销”是国内车企，尤其是新势力车企比较青睐的销售方式。采用直销模式，意味着短期内对于新势力没有办法进行高密度的网络布局。而考虑到途虎养车数以千计的自营和加盟工场店，则可以正好弥补新势力门店不足的短板。当下，途虎养车和国内新势力头部车企之一的零跑汽车以及北汽的高端新能源汽车品牌极狐达成了合作协议，未来也应该会有越来越多的品牌加入其中，来利用途虎养车的门店提供售后甚至销售相关的服务。

业务优势。当前，电动车销量持续增加。而未来和电池相关的业务将成为电池售后服务的重要一环。这其中不仅包括电池相关的维修保养，最为关键的是电池的回收业务。考虑到电池寿命可能在七八年左右，而且电池回收的强制性要求，途虎养车以及其他相关企业都不会放过这部分的业务需求。此外，由于电动车整车重量更大，因而导致轮胎和悬架相关的保养需求也会相应增加。

但即便如此，新能源汽车的渗透率持续增加，会一定程度带来售后保养维修需求量的降低。途虎养车如何在这样一个大环境中，利用自己的先发优势来抵消新能源汽车保有量增加带来的对现有业务的冲击，是途虎养车一定要解决的课题。如果解决不了，那途虎养车的业务扩张必然会后继乏力。

截至2022年7月，国内机动车保有量高达4.12亿辆，其中汽车高达3.15亿辆。如此大的保有量助推国内汽车后市场规模突破1.3万亿。预计到2025年，整个汽车维修和保养等服务的市场规模将达到 1.7 万亿元。对于途虎养车这样的头部汽车服务企业来说，这是一个千载难逢的发展机会。

但庞大的市场体量，并不意味着途虎养车可以“大小通吃”。京东养车和天猫养车这样两家背后站着京东和阿里的企业，也已经把目光投向了途虎养车所在的市场。如何在继续烧钱的同时，实现整体业务的盈利，并更好应对智能电动车时代的到来，途虎养车的任务并不轻松。即便IPO成功，那也是万里长征走完了第一步而已。